- Bamako a levé environ 466 milliards de francs CFA (830 millions de dollars) sur le marché obligataire régional à la mi-mai 2026, ce qui est globalement conforme à son calendrier d’émission et en bonne voie pour atteindre son objectif annuel de 1 450 milliards.
- Pourtant, la structure s’effiloche : les investisseurs boudent les échéances courtes et longues du Mali, se concentrant sur le 3 ans, au moment même où le blocus jihadiste étouffe la capitale.
- Les banques nationales détiennent désormais la majeure partie des effets de l’État, liant de plus en plus les prêteurs du pays à un État confronté à un lourd mur de remboursement et à une économie de guerre en détérioration.
Le Mali respecte la lettre de son plan de financement et en manque l’esprit. Entre janvier et mi-mai 2026, le Trésor a levé environ 466 milliards de francs CFA (environ 830 millions de dollars) grâce à une quinzaine d’adjudications sur le marché régional de la dette ouest-africaine géré par l’UMOA-Titres, l’agence basée à Dakar qui organise les émissions gouvernementales pour l’union monétaire des huit membres. Par rapport au calendrier trimestriel officiel – 294 milliards pour le premier trimestre, plus les opérations d’avril et début mai – Bamako est au niveau ou légèrement au-dessus du calendrier. Il reste environ un tiers du chemin vers son objectif annuel de 1 450 milliards de francs CFA (2,6 milliards de dollars). En ce qui concerne les chiffres publiés, le gouvernement peut affirmer en toute honnêteté qu’il est sur la bonne voie.
L’objectif officiel lui-même a toujours été ambitieux. Lorsque le Trésor a lancé son calendrier 2026 à Bamako le 5 février, il s’est fixé un objectif de 1 450 milliards de francs CFA, soit un chiffre supérieur aux 1 193 milliards qu’il avait effectivement mobilisés au travers de 34 opérations en 2025. Même alors, l’organisateur du marché avait émis des doutes. Le directeur général de l’UMOA-Titres, Oulimata N’Diaye Diassé, a estimé la capacité de financement réaliste du Mali pour 2026 à environ 1 180 milliards de francs CFA, soit environ 270 milliards de moins que l’objectif du gouvernement. Le directeur du Trésor, Siaka Samaké, a rétorqué que la dette restait « viable », projetant un ratio dette publique d’environ 42 à 43 % du PIB, bien en dessous du plafond de 70 % de l’Union. Cinq mois plus tard, les volumes tiennent le coup ; c’est la qualité des emprunts qui diminue.
L’avertissement le plus clair réside dans la structure des maturités. L’adjudication malienne du 13 mai est un cas d’école : contre 50 milliards de francs CFA recherchés, seuls 26 milliards d’offres ont été déposés pour le titre à 12 mois, et le Trésor n’en a retenu que moins de 19 milliards. L’obligation à 7 ans n’a suscité aucune offre – zéro. Les investisseurs ont plutôt canalisé ce qu’ils allaient prêter vers la ligne à 3 ans, au prix de 7,86 %. Le taux a grimpé vente après vente, passant de 7,80 % à la mi-avril à 7,90 % fin avril. Le motif se répète tout au long du printemps. Le court terme est boudé. La partie longue est effectivement clôturée. Une seule maturité moyenne de la courbe porte désormais la quasi-totalité du programme. Un gouvernement qui ne peut vendre ni des bons à découvert ni des obligations à long terme est un gouvernement dont les investisseurs évaluent discrètement le risque.
Ce risque a désormais un contexte concret. Depuis septembre 2025, la coalition jihadiste JNIM mène ce que les analystes appellent un « jihad économique », en limitant les convois de carburant sur les artères en provenance des ports de Dakar et d’Abidjan. Le siège s’est fortement renforcé en 2026. Le 25 avril, des attaques coordonnées du JNIM et de la FLA ont frappé Bamako, Kati, Mopti, Gao et Kidal ; Le ministre de la Défense Sadio Camara a été tué à son domicile à Kati. Le 11 mai, des militants ont saboté les lignes électriques du barrage hydroélectrique de Manantali, dans le but de plonger la capitale dans l’obscurité. Le Mali était déjà, selon les propres estimations de la banque centrale, le pays de l’UEMOA avec l’inflation la plus élevée depuis début 2025. Une économie dont le carburant, l’électricité et les corridors commerciaux sont directement attaqués est une économie dans laquelle les prêteurs exigent davantage de risque. La prudence déjà visible lors des enchères ne peut que s’accentuer.
Les enjeux se situent directement dans le système bancaire, et c’est là que la dimension africaine se fait le plus sentir. En 2025, les banques maliennes ont souscrit 58 % des titres de l’État, soit environ 686 milliards de francs CFA, avec en tête les trois poids lourds nationaux, BDM-SA, BMS-SA et BNDA. Le marché « régional » fonctionne, pour le Mali, en grande partie comme un marché national : les prêteurs nationaux absorbent le papier national parce que l’appétit transfrontalier est faible. Cette concentration est le piège d’éviction des manuels scolaires. Chaque franc qu’une banque place dans des obligations d’État à risque nul est un franc qui n’est pas prêté à une entreprise malienne. La crise se voit déjà dans le prix du crédit, qui, selon la banque centrale, augmente plus rapidement au Mali que partout ailleurs dans l’union. Plus l’État s’appuie sur ses banques, plus la santé des banques est soudée à celle de l’État.
L’arithmétique du remboursement explique l’urgence. Selon le registre des titres réels de l’UMOA-Titres au 31 mars, l’encours de la dette jugée du Mali s’élève à 2 579 milliards de francs CFA – et son échéance est très sévère. Environ 807 milliards de francs CFA arrivent à échéance en 2026, suivis de 612 milliards en 2027 et de 618 milliards en 2028. Au total, plus de 2 000 milliards de francs CFA, soit environ les quatre cinquièmes du stock total, arrivent à échéance dans les trois ans. De plus, le titre obligataire rapporte à lui seul environ 124 milliards de francs CFA d’intérêts par an. Dans la pratique, la majeure partie de ce que le Mali collecte n’est pas de l’argent frais pour les écoles ou les routes ; il s’agit de reconduire une dette qui est sur le point d’arriver à échéance. Chaque vente aux enchères qui s’oriente vers les 3 ans ne fait que repousser un nouveau mur de rachats jusqu’en 2028 et 2029.
Face à ses voisins, la position du Mali doit être interprétée comme celle du milieu d’un groupe en difficulté. Au sein de l’Alliance des États du Sahel (AES), le contraste avec le Niger est frappant : le Niger a payé des rendements à deux chiffres – supérieurs à 10 % sur les échéances courtes – en deçà de son calendrier et a en fait réduit son stock de dette car il rembourse plus qu’il ne peut refinancer. Le Burkina Faso, en revanche, affiche des performances constantes, dépassant ses objectifs avec des rendements autour de 5,4 % sur 12 mois. Le Mali se situe entre eux : il place toujours son papier, mais à un coût croissant et dans une fenêtre de plus en plus étroite. L’écart avec les piliers du syndicat non-AES est encore plus large. La Côte d’Ivoire emprunte sur trois ans à un taux proche de 6 % et, surtout, conserve son accès aux marchés internationaux. En février, elle a placé une euro-obligation de 1,3 milliard de dollars à 15 ans à 6,75 %. Le Mali, exclu du marché des euro-obligations et opérant dans le cadre d’un programme de référence sans monnaie du FMI, ne peut se tourner que vers le marché régional du CFA.
Pour Bamako, les grands titres rassurants – objectifs atteints, dette « viable » – sont donc vrais mais incomplets. Les volumes sont là ; les termes s’érodent en dessous d’eux. Le modèle de financement devient de plus en plus fragile. Elle dépend de banques nationales captives, s’appuie fortement sur une seule échéance, est confrontée à un mur de remboursement sur trois ans et opère désormais sous un siège militaire de plus en plus strict. Un tel système fonctionne, jusqu’à ce qu’il se mette soudainement à rude épreuve. La question pour les créanciers du Mali, ses banques et, en fin de compte, ses citoyens n’est pas de savoir si le Trésor peut continuer à lever des fonds ce trimestre – il le peut – mais combien de temps il pourra continuer à le faire avant que la hausse du prix de cet argent ne commence à évincer tout le reste.
Idriss Lingé
